民生宏观：不会有中国版QE

发布时间：2015-03-11 浏览次数：2215

事件：财政部此前表示将通过国家授权的低息地方债置换银行体系和市场内高息地方债务，市场借此传言央行将认购低息地方政府债务。

①推出的可能性不大。一是这种做法与中国领导人执政思路不一致：未来市场化改革的核心是为了逐步打破刚性兑付，不仅不会有中国版QE，未来甚至会开启有限违约模式；二是法理上不合理：《中国人民银行法》29条规定“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”，央行不能将政府债务货币化具有法理依据。三是与当前货币政策基调不符：资金面偏紧，但从近期公开市场操作来看，央行无论在“量”的工具还是“价”的工具使用上都比较谨慎，货币政策应该不会突然跳向QE.

　　②4月起城投债大量到期，在土地财税收缩，财政收入放缓的环境下需要新的融资工具置换，而新债置换旧债的处理方式是只是为了时间换空间。近期资金面明显偏紧，影响存量债务置换成本，也会挤出市场化主体融资机会，货币政策可能会出现宽松，比如降准。

　　③未来处理存量债务的方式主要还是依赖资产证券化、地方资产管理公司购置不良资产、股权置换债权等方式，处理方式应该是温和和渐进的，除非出现不可控的情形，否则采取类QE的方式解决地方政府债务问题的可能性不大。

　　相关报道：

　　老母鸡变成鸭 中国10万亿QE传闻是怎么来的？

　　昨日晚间一则传言广为流传，传闻中，中国将出台10万亿元QE计划，全面置换地方政府存量债务，由央行再贷款埋单。

　　一时间市场炸开了锅，讨论沸沸扬扬，有人惊呼，有人质疑。其实从经济观察网报道财政部已经批复3万亿存量债务置换开始，关于地方债如何处理的探讨就没有停止过。只不过让人意外的是，一场经济学家的猜想突然间变成了言之凿凿的消息。

　　上述这一传闻经过媒体人核实，起源于经济学家刘煜辉的一个讲话：

　　中国实施美国第一任财长汉密而顿式旋转门计划，用国家授权的低息地方债置换银行体系和市场内高息地方债务。中国版QE推出也箭在弦上。3月6日上午，财政部举行新闻发布会，楼继伟就地方债相关问题回答了记者提问。同时，经济观察报报道财政部已批复3万亿的存量债务置换，1万亿的额度已批复至各省财政厅。

　　预计置换方式最终将会是央行认购。赋予地方政府发行3万亿特别地方债的权限，面向特定投资者发行(例如政策性银行)，然后通过央行再贷款来认购，这意味着融资平台相关的信托、城投债等相关高收益品种供给将基本消失，银行潜在不良贷款大幅下降这相当于央行直接购买高息的存量地方政府债务，类似于美联储的QE.

　　相信中国财政部将在未来置换10万亿元级别的高息地方债中国版QE将一举大幅度降低中国债务市场利率水平，银行体系信贷不良率大幅下降，银行避免僵尸化，信贷高质量扩张功能恢复。货币流通速度反弹，通缩得已扼制。我相信，这一举措标志中国央行有迹象启动超级宽松的贷币政策，以实现债务货币化和反通缩目标，从而奠定银行体系复活的基础并植入中国股票市场的牛市基因。

　　他在《学习政府工作报告和两会后对经济和市场的五点看法》的文章中也提到类似的观点：

　　目前有几条清晰的思路：一是地方债务搞余额管理，增量被掐死了，债务增长速度不能超过经济增长速度；二是存量想办法把时间拉长，避免一次性风险释放(中医疗法)；三是在受到系统性风险威胁时，会果断地采用“外科手术”的方式处理掉。

　　他认为能够达成置换目的的只有一种方式，就是外科手术，也就是上述提到的央行QE