积极备战沪港通 投资战术曝光

发布时间：2014-07-28 浏览次数：1386

   沪港通渐行渐近，成为近阶段市场关注的焦点之一。

　　沪股通标的

　　沪港通两地标的共866家公司，沪股通标的个数较港股通多。

　　沪股通的投资标的包括：上证180指数的成份股、上证380指数的成份股、A+H股上市公司的本所上市A股。ST、﹡ST股票、B股不纳入沪股通股票。

港股通的投资标的包括：恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、A+H股上市公司的H股。发行人同时有非上交所上市的股票、在联交所以人民币报价交易的股票不纳入港股通股票。

　　沪股通工业、材料占比明显高于港股通标的。从标的市值占比来看，如果不考虑A+H标的的话，金融均是占比最大的行业，几乎占据了市值的半壁江山。港股通中电信服务、信息技术、可选消费、金融市值占比较高，而沪股通中，工业、材料、能源等市值占比较大。这说明港股相对A股在传统的工业、材料、能源等方面标的较为稀缺。
沪港市场差异考察

　　我们将香港和大陆市场的投资者行为进行了一些对比，从两地股市的成交、换手、波动、估值等方面加深对两地投资者的了解。

　　差异一：内地投资者更活跃

　　港股换手率较A股低。港股日均成交额明显低于A股。2013年度，上证180、上证380、恒生大型、恒生中型指数日均成交额分别为511.1亿元、280.2亿元、216.3亿元、89.7亿元人民币。且A股的换手率也远远高于港股。上交所和深交所2013年度的换手率分别为111.6%、349.0%，特别是中小板和创业板上市的深交所，换手率明显较高。而联交所整体换手率仅46.7%。

　　港股波动率更显“国际化”。从指数30天滚动年化波动率来看，港股在特定事件冲击时，由于受海外资金的影响，波动率较A股明显更高。如2008年金融危机、2011年8月美国信用评级下调过程中，恒生大型、中性指数波动率均有明显上升，而A股反应则较为淡定。但是从2005年到现在的整体波动率均值来看，上证180、上证380、恒生大型、恒生中型分别为26.4%、28.6%、19.5%、21.2%，港股相比A股更为稳定。

　　相比内地市场，香港市场的投资者多为美、欧发达国家的机构投资者，因而对股票的持有时间也相比A股更长，这一点从换手率、波动率均可以体现。
差异二：风格、估值结构不同

　　内地创业板溢价率更高。香港的GEM市场(即growthenterprisemarket)相当于A股的创业板市场，但从指数表现上来看，不像A股对创业板的一路追捧。从估值表现来看，GEM的市净率估值(考虑到GEM中的公司净利润多为负数，因而用PB估值而非PE估值)相对恒生指数仅溢价1.6倍，远低于内地创业板相对主板PB溢价3.9倍。A股创业板相对上证综指PE估值溢价更是达到了6.9倍，处于历史高位水平。

　　这也表现出了内地市场和香港市场对创业板态度的差异。我们分析主要有两个方面的原因，一方面是港股的创业板流动性相对主板偏弱，日均成交明显低于主板(2013年度数据：3.2亿元港币V.S.622.4亿元港币)，内地创业板日均成交金额相对主板占比则大得多(2013年度212.9亿元人民币V.S.1313.5亿元人民币)；另一方面是港股有较好的转板机制，优秀公司在创业板上市一段时间后可以转到主板上市，2013年度就有102家公司成功地实现转板。此外，在发行制度方面，两地创业板市场也有明显差异，内地对创业板上市的审核更为严苛，因而存在“壳资源”的“溢价效应”。